本報告導讀：
疫情顯著抑制出行需求，3 月民航客流降至低位，且4 月將現客流谷底，民航企業短期經營壓力巨大。考慮中期復蘇確定，長期前景樂觀，建議關注航空逆向時機。
摘要：
疫情顯著抑制出行需求，民航業再獲紓困政策。國內延續動態清零政策，近期疫情顯著且持續抑制航空出行需求，國內客流維持低位。2022Q1 國內客流不足2019 年五成，與2020 年基本持平，不足2021 年八成。其中，估算3 月國內客流為2019 年約1/3,4 月上半月維持2019 年同期不足兩成的低位。近期深圳客流小幅回升，國內客流明顯恢復需待國內疫情有效控制。近期國內票價保持平穩，預售仍較低迷，預計“五一”假期亦將受到影響。近期民航企業再獲紓困政策，2022 年二季度將實施暫緩繳納養老保險費，并實施階段性緩繳失業和工傷保險費政策，以緩解資金壓力。
航空：機隊低周轉，預計一季度將再現大額虧損。2022Q1 航司機隊周轉偏低，預計4 月將現谷底。(1)飛機低日利用率。2022 年Q1三大航ASK僅為2019 年47%，國內ASK為2019 年71%，國際地區ASK 為2019 年5%。其中，3 月三大航國內ASK 僅為2019 年45%。(2)低客座率。2022 年Q1 三大航國內客座率僅63%，明顯低于2019 年的83%。2020Q1 中國航空公司整體虧損336.2 億元，2021Q1 虧損300.5 億元。考慮機隊低周轉且油價高企，預計中國航司2022Q1 將再現行業性大額虧損，Q2 經營壓力亦仍將巨大。
機場：國際放開仍將緩慢，短期經營仍將承壓。2022Q1 首都、浦東及白云等三大機場的國際航線客流僅為2019 年2%。2 月歐美國際客流較2019 年恢復近六成，亞太地區恢復不足一成，預計防疫政策將繼續導致恢復進程差異。2022 年夏秋新航季國際客班繼續執行“五個一”管控措施，預計年底或有小幅加班，但較2019 年恢復仍將有限。根據目前國內防疫政策，預計入境隔離政策年內或仍將延續，近期集中隔離時間縮短試點有望提升口岸城市未來入境接納能力，進一步滿足國際交往剛性。國際放開或需待 2023 年，機場公司經營短期將繼續承壓。長期而言，機場免稅渠道價值仍然存在，需要注意免稅長期格局變化及相關影響，以及大型機場擴建風險。
投資策略：短期疫情不改中長期邏輯，建議關注航空逆向時機。航空業短期仍處至暗時刻，中期復蘇確定，長期前景樂觀。疫情未改需求結構與長期增長動能，且空域瓶頸長期存在，航司長期盈利將超預期上行。過去一個季度，我們持續提示短期業績承壓，且國際放開仍將緩慢。疫情催化短期預期回歸理性，不改中長期邏輯，建議關注航空逆向時機。維持中國國航 H/A、中國民航信息網絡H、南方航空 H、中國東航 H/A、春秋航空“增持”評級。
風險提示。疫情、管制、增發、經濟下行、油價匯率、安全事故。
（文章來源：國泰君安證券）
標簽： 航空機場
