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2023年7月中國規模以上工業增加值增長3.7%，1-7月份全國固定資產投資增長3.4%，7月份社會消費品零售總額增長2.5%。我們認為：
整體來看，7月經濟數據未能延續5-6月的邊際改善，但未打破4月以來的復蘇趨勢。年初以來，中國經濟一波三折，1季度呈現較快復蘇，2季度呈現“V”字型，2季度初有所放緩，但5月經濟動能放緩已減速，6月經濟數據繼續邊際改善。從7月數據來看，除了市場已有預期的出口、房地產投資以外，其余主要經濟指標相較6月也有所放緩，但好于4月。換言之，4月以來的低位企穩趨勢仍未被打破，但邊際上未能延續5-6月逐月改善的趨勢。
具體來看，投資、工業生產、商品消費均有不同程度的放緩，亮點在于服務消費。7月投資、工業生產、商品消費均不同程度的放緩，但我們在此前的統計局數據點評中曾指出，本輪經濟中復蘇相對較快的部分—如服務消費當前的可觀測性較差。本月統計局數據公布了新數據——服務零售額，填補了上述觀測空白。1-7月份，服務零售額同比增長20.3%，7月餐飲收入增速（兩年復合）也相較6月繼續回升。
地產方面，保交樓依然是當前房企的工作重心，但銷售改善仍不明顯，資金支出與資金來源之間的裂口依然存在。7 月竣工同比增速回升至 30%以上，但銷售面積雖有所企穩但仍在低位。銷售疲弱導致地產開發資金來源增速自 6 月以來持續低于地產投資增速，這意味著對于開發商而言，資金支出與資金來源之間的裂口依然存在。
往后看，一方面，政治局會議之后關注政策后續落地情況。7 月政治局會議指向整體的工作基調已有變化。目前已落地的政策：央行貨幣政策先行，財政方面“化解存量”也在加速。后續政策仍可關注城市地產優化政策的進一步落地。2023 年全年商品住宅銷售面積可能約 10 億平方米。參考我們此前的測算，2023-2030 年住宅銷售面積中樞可能在 11.7 億平方米，如果后續政策繼續優化，住宅銷售面積或有回升的空間。另一方面，關注全球工業化進程推進對中國產品的結構性需求。外需方面，關注全球產業鏈重構過程中，部分經濟體正經歷“工業化”或“再工業化”，此過程中其需求外溢可能帶來部分中國部分出口產品的結構性韌性。
風險提示：地緣政治風險，海外經濟金融風險。
（王德倫為興證資管首席經濟學家）
（文章來源：第一財經）
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