核心觀點：2022 年1 月份因春節因素，行業業務量增速偏低，單票價格仍然堅挺。2021 年四季度，通達系盈利改善已經得到驗證。考慮到2022 年單價表現良好，政策監管持續收緊，看好2022 年一季度通達系繼續展現業績彈性。
量：1 月，快遞業務量增速3.3%，春節期間業務量同比增速16%。1 月份快遞業務量完成87.7 億件，同比增長3.3%。春節期間(1 月31 日-2 月6 日)，快遞業共攬收和投遞快遞包裹7.49 億件，較去年農歷同期增長16%。其中，攬收快遞4.2 億件，同比增長12.04%，投遞快遞3.29 億件，同比增長21.6%。1 月，圓通/韻達/申通/順豐速運分別完成業務量13.3/15.1/9.9/9.9 億票，同比增長4.8%/9.1%/17.3%/10%。從份額來看，圓通/韻達/申通/順豐市場份額分別為15.2%/17.2%/11.3%/11.3%，同比變動+0.3/+0.9/+1.4/+0.7 個百分點，申通份額增長明顯。
價：1 月快遞單價依然堅挺，韻達單價同增17.5%。1 月份，全國快遞服務企業業務收入同比增長5.7%，完成917.3 億元。其中，圓通/韻達/申通/順豐速運分部物流業務收入分別為36.19/39.57/25.65/172.8 億元，同比增長20%/28%/21%/14%。從單票收入來看，圓通/韻達/申通/順豐速運分部單票收入分別為2.72/2.62/2.59/17.47 元，同比變動14.6%/17.5%/3.2%/3.8%，行業整體價格表現優異。2021 年8 月以來，圓通戰略側重價格，單價同比率先轉正，且已連續3 個月維持10%以上的正增長。2022 年1月，韻達單價同比增幅提高，是春節因素還是戰略轉變仍有待觀察。申通價格變化為3.2%，提升幅度最低，有戰略擴張趨勢。從產糧區來看，義烏地區1 月完成業務量8.5億件，單價3.38 元，同比增長17.04%，環比21 年12 月增長9.41%。
展望：3 月末將進入行業淡季，在較低的需求下，不排除行業局部或階段性價格競爭加劇的可能性。但考慮到政策持續收緊，2022 年，我們預計行業仍處于競爭緩和的修復周期中，淡季價格環比將下降，但同比大概率仍顯著提升。
快遞仍處于修復周期，持續推薦順豐控股和通達系頭部企業。順豐控股產能投放逐步放緩，產能利用率逐步爬坡，產能周期與管理周期疊加，邊際修復確定性高。通達系仍處于政策管控與競爭修復周期，伴隨頭部企業戰略轉向價格端，我們認為2022 年快遞行業單票收入將大概率好于2021 年，看好2022 年一季度頭部企業價格彈性，持續關注3-5 月行業淡季價格走勢。維持順豐控股、韻達股份、圓通速遞、中通快遞的“買入”評級。
風險提示事件：相關政策的實施仍有不確定性，價格戰仍有加劇的可能；行業長期成本曲線若走平，將不利于企業之間的分化。
（文章來源：中泰證券）
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