短期來看，外資流動主要受發達市場波動和黑天鵝事件的影響。新興市場開放前中期，外資凈流入受發達市場波動影響大。如韓國市場對外開放的前中期，發達市場波動時對韓國凈流入停滯；A 股自2015 年以來的多次外資大幅凈流出均發生在發達市場大幅波動時(2018 年底美股大跌、2019 年中貿易摩擦升級、2020Q1 流動性危機等)。中國市場仍處在對外開放前中期，發達市場波動對外資凈流入影響仍大。
中期來看，發達市場流動性松緊是主導。美債長短期限利差可描述海外投資者對后續經濟走勢(長端)以及當下流動性環境(短端)的預期。
當長短期限利差收窄時，發達市場流入新興市場的資金減少，反之亦反，這可在美債長短期限利差與外資累計凈買入韓國股市金額在2006 年1月、2019 年7 月幾乎同步發生中期轉向中得到驗證。
長期來看，基本面如盈利能力和產業競爭力是外資關注的重點。持股集中度看，韓國與中國臺灣的前十大重倉股持股集中度常年維持在80%左右，外資在臺股的配置甚至進一步趨于集中。這種高度集中歸因于外資顯著超配大市值龍頭。而我國從2017 年以來，很多行業如食品飲料、消費電子等出現了明顯的產業集中，大公司的利潤成長性要好于小公司。
這從2017 年以來，我國陸股通每周交易量開始明顯擴大可得到驗證。
2021 年12 月中旬A 股調整以來，外資出現大量流出。(1)2021 年12月中旬股市達到高點以來，外資占流通A 股市值的比例明顯降低，已從21 年底的3.67%降到3.42%，俄烏沖突開始后流出節奏明顯加快， 3 月7 日-3 月11 日，北上資金凈流出超360 億，創下單周凈流出規模創近兩年以來新高。(2)具體到行業來看，調整以來外資凈流入銀行、電力設備、有色金屬和公用事業，凈流出食品飲料、醫藥生物、家用電器等。
短期與中期仍有流出風險，但長期流入趨勢仍將不變。(1)短期來看，當前海外市場的交易核心在與俄烏地緣政治沖突，雖然雙方已展開多輪談判，但不確定性仍存，西方國家與俄羅斯的制裁博弈短期內難結束，滯漲擔憂下近期美股波動延續。(2)3 月17 日美聯儲將首次加息，同時存在公布進一步縮表計劃可能性，收緊預期下美債長短期限利差下探，在美國供給瓶頸帶來的通脹延續下，中期美元流動性緊縮對外資帶來的流出壓力延續。(3)追逐高成長性、盈利能力強、產業競爭力高的龍頭標的是外資流入新興市場的長期邏輯，而我國經濟當前正處在往低碳、科技轉型過程中，人均收入往發達國家水平靠齊后消費升級趨勢延續，人口紅利后工程師紅利延續，在新能源、生物醫藥、消費等領域均存在成長性高且盈利能力強的龍頭上市企業，外資流入A 股的長期邏輯仍較為堅實，待短期地緣政治沖突緩和，中期美聯儲加息被市場消化后，長期外資仍將趨勢性回流A 股。
風險提示：地緣政治沖突超預期；政策不及預期
（文章來源：東北證券）
標簽： 市場波動
