核心觀點：
國內領先的線上同城物流平臺，管理團隊有豐富產品管理與運營從業經驗。快狗打車是中國香港最大、中國內地第三大的線上同城物流平臺，2021Q1-3 市場份額分別為50.4%和3.4%。公司發展經歷了三個主要階段：(1)第一階段(2014~2016 年)：網約車掀起“O2O 浪潮”，58 速運切入同城物流賽道。(2)第二階段(2016-2020上半年)：市場競爭降溫行業格局初現，58 速運改名快狗打車，市場份額排名第二。(3)第三階段(2020 下半年至今)：滴滴貨運強勢切入同城貨運賽道，市場重回補貼燒錢時代。快狗打車近期通過港交所聆訊。
同城物流行業持續線上化，行業增量空間大，同時內地市場競爭激烈。得益于互聯網的發展和普及，同城物流市場持續推進線上化。根據弗若斯特沙利文的預測，中國同城物流線上滲透率預計將在2020 到2025 年期間從2.9%提升至18.8%。線上化率的提升預計將帶動中國線上同城物流市場從2020 年的356 億元增長至2025 年3990 億元，年化復合增長率為53.0%。競爭格局看，滴滴貨運在2020 年6 月開始加入競爭，發起新一輪補貼大戰，行業競爭升級。激烈競爭下市場頭部公司份額開始下滑。2020 年至2021Q1-3 期間，貨拉拉份額從54.7%下降至49.6%，快狗打車份額從5.5%下降至3.4%。滴滴貨運份額升至3.9%，成為行業市場份額第二的公司。
市場競爭升級讓業績承壓，抽傭率的上升和海外市場拉動收入，毛利率持續改善。用戶規模方面：受疫情以及競爭影響，平臺服務平均MAU 從2018 年86.9 萬人下降至2021Q1-3 的59.4 萬人。托運訂單數量方面：平臺服務托運訂單數量從2018 年3133 萬下降至2021 年Q1-3 的1914 萬。平臺服務平均抽傭率在2018 到2021Q1-3 期間穩步增長，內地平臺服務平均抽傭率從5.8%上升至11.7%，公司貨幣化率提升。抽傭率的提升和海外市場的增長幫助快狗在中國內地市場份額下降的情況下在2021Q1-3 取得收入4.73 億元，同比增長27.2%。毛利率在2018 至2021Q1-3 期間持續增長，從2018 年的23.0%上升至2021Q1-3 的36%。盈利方面，快狗打車2018,2019,2020,2021Q1-Q3 歸母凈利潤分別是-10.5 億元，-2.29 億元，-4.91 億元和-3.95 億元，合計虧損21.65 億元人民幣。虧損在2018-2020 年期間改善，但市場競爭的升級讓快狗打車虧損在2020 年開始擴大。
投資建議。我們持續看好同城物流行業線上化推進。在激烈的競爭環境下，建議關注快狗打車的中國內地市場份額的變化和海外市場收入增長情況。
風險提示。(1)疫情對短期經營影響的風險(2)行業競爭加劇的風險(3)公司業務發展不及預期的風險。(4)監管政策風險。
（文章來源：廣發證券）
標簽： 快狗打車
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