疫情高峰度過，但余波仍在蔓延，給部分地區(例如香港)帶來一定醫療壓力。1-2 月國內處于經濟數據真空期，2 月官方、財新PMI等數據明顯偏強，新訂單指數上行，表明金融條件放寬(社融放量、專項債密集發行)對需求的拉動效應正在顯現。海外方面，2 月美、歐主要發達國家PMI 維持在較高水平，但二月俄烏局勢急劇惡化沖擊全球金融市場。俄羅斯對烏克蘭采取軍事行動，并逐步遭受越來越大的制裁壓力，導致全球商品價格飆升，油價從90 美元/桶附近上漲到115 美元/桶以上，黃金最高觸及1976 美元/盎司，金屬、能源、農產品全線大幅上行，全球股市明顯回撤。歐美對俄制裁，尤其是企業在本地輿論壓力和潛在法規風險下不惜成本規避對俄貿易的行為“層層加碼”，導致全球供應鏈承受進一步壓力，通脹壓力快速放大，但也帶來了更大的衰退風險。這一時期美歐貨幣政策緊縮的預期反而有所減弱，鮑威爾明確表態不支持美國3 月加息50bp，加息兩個步長的概率快速下降到接近0 水平，美債收益率隨即跳水，最低一度逼近1.7%。歐洲央行的加息預期也同樣有所延后。未來歐美經濟進入“滯脹”格局的概率和程度明顯上升，產業鏈壓力在政治危機氣氛下可能長期化并且強化全球經濟“脫鉤”，帶來一系列目前難以預測的復雜影響，導致通脹中樞進一步抬升和未來貨幣政策動蕩加劇。
A 股市場方面2 月新的主線暫時仍未明確。全球大宗商品上漲帶動周期行業有色、煤炭、石化及化工行業表現居前，新能源、軍工、醫藥等小幅反彈，消費及地產、家電偏弱。全球商品普漲，俄烏兩國生產占比較大的能源、農產品以及部分有色金屬首當其沖，同時避險情緒升溫拉升黃金價格。債市方面全球表現分化，不斷落地的政策推動國內利率在“寬信用”擔憂下有所上行，受益于貨幣政策當局緊縮預期減弱則推動主要發達國家收益率下降。風險偏好下降則拖累全球股票市場，除俄羅斯外，臨近沖突中心的歐洲股票表現最差，中國和大宗商品出口國股市表現相對較好。
2 月全球大類資產整體表現為商品>債券>權益，主要反映超預期的地緣政治危機急劇惡化下金融市場沖擊。本月我們推薦中高配置權益，中低配置債券，標配商品。本月我們繼續推薦中高配股市，尤其在港股的持續下跌進一步強化了其配置價值，當前位置可能已經非常接近其“情緒底”的情況下。
風險提示：(1)通脹超預期上行，全球央行貨幣政策被迫加速轉向；(2)疫情反復，疫苗有效性降低拖延疫情恢復進度。
（文章來源：中原證券）
