儲能：
1、在今年IGBT 整體短缺的背景下，我們對儲能PCS 板塊的思考如下：
(1)對今年的儲能裝機量影響不大：儲能變流器產品利潤率更高，一方面對IGBT的漲價容忍能力更強，另一方面逆變器廠商在內部資源調配上會有傾斜。所以整體來看，此因素整體不會影響到儲能的整體裝機量。因此，維持2022 年全球儲能行業仍將保持超過100%的增速的預測。
(2)IGBT 行業國產替代進程加速，戶用場景基本滿足需求：目前國產IGBT 廠家產品在35KW 以內的場景性能指標已經基本滿足需求，因此在全球戶用光儲上，逆變器廠商使用國產IGBT 的比例將提升。
(3)仍需持續關注IGBT 行業的漲價與供需情況：以固德威2019 年披露數據為例，逆變器成本中93%為材料成本，材料中IGBT 價值量占比約11%，若漲價10%，會帶來約1%的毛利率下降，對逆變器公司的整體盈利能力有所侵蝕。
2、估值：行業高增速下，板塊估值已經回歸合理區間。在原材料成本高位的情況下，我們預計2022 年全球儲能行業仍將保持超過100%的增速。從2021 年11 月底的階段性高點開始，截至3 月18 日，整個儲能板塊回調30%左右。這一階段的回調之后，整個板塊的估值已經回歸合理區間。未來儲能估值的錨主要基于3 點，(1)寧德時代鋰電龍頭估值；(2)逆變器龍頭估值；(3)儲能行業實際增速，需持續跟蹤。根據我們預測，對應3 月18 日收盤價，寧德時代2022/2023年PE 為41/29 倍；陽光電源2022/2023 年PE 為45/34 倍。
3、投資建議：電池環節：推薦寧德時代、億緯鋰能、國軒高科，關注鵬輝能源；PCS 領域：推薦陽光電源、星云股份、盛弘股份，關注德業股份、禾望電氣、錦浪科技、固德威；系統集成領域：關注派能科技、思源電氣、科士達；消防與熱管理領域：關注英維克、青鳥消防、國安達、高瀾股份、同飛股份。
電網：
1、估值：估值中樞逐步回調，已逐步接近相對合理的配置空間。2021 年11-12月份，市場對于電網投資預期高漲，賦予電網新基建板塊更多的成長屬性，使得板塊PE 水平抬升。之后出于海外加息、國內穩增長背景下的選擇，電網新基建板塊的估值中樞逐步回調。根據wind 一致預期，對應3 月18 日收盤價，國電南瑞2022 年PE 為25 倍。
2、投資方面：加快建設新型電力系統背景下，“十四五”期間電網投資力度加大，部分領域結構性投資機會較大。建議關注：1)特高壓及GIL:國電南瑞、許繼電氣、四方股份、特變電工、安靠智電；2)電網側儲能：文山電力、南網科技、寶光股份、智光電氣、思源電氣、四方股份；3)智能電表：炬華科技、安科瑞、林洋能源、海興電力、煜邦電力；4)節能變壓器：云路股份、安泰科技、揚電科技、國網英大；5)電網智能監控檢修：杭州柯林、智洋創新、申昊科技、億嘉和、南網科技。
風險提示：
儲能降本不及預期風險；儲能政策支持力度不及預期風險；電力交易市場化改革進展不及預期風險；國家電網投資力度低于預期風險。
（文章來源：光大證券）
標簽： IGBT
