主要觀點：
四月首周海外出現(xiàn)兩大沖擊，全球風(fēng)險資產(chǎn)調(diào)整。其一、歐盟對俄開啟新一輪制裁，該項煤炭禁令是迄今為止，歐盟首個針對俄羅斯能源實施的禁令；其二、通脹壓力之下美聯(lián)儲表示縮表進程可能出現(xiàn)，觀察到美債期限利率和中美利差同時出現(xiàn)倒掛的罕見情況，VIX 指數(shù)攀升。全球股市調(diào)整，波及A股。
“穩(wěn)增長”主線是沖擊之下的一抹亮色。此前我們基于行業(yè)輪動將今年以來的市場分為四個階段 ，3 月中旬以來穩(wěn)增長政策方向再度確認，“穩(wěn)增長”主線相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)再度占優(yōu)。上周基建鏈和房地產(chǎn)不僅領(lǐng)漲市場，成交熱度也居于市場前列。
國內(nèi)政策放松的必要性上升，“穩(wěn)增長”的方向更為明確。其一、清明假期旅游業(yè)遇冷，出游人次僅恢復(fù)至19 年同期的68%，收入恢復(fù)至19 年同期39%，發(fā)送旅客總量甚至還低于2020 年同期。其二、工業(yè)企業(yè)整體處于被動補庫存階段。疫情沖擊影響開工及需求，可能導(dǎo)致該階段持續(xù)更久。在此背景下，6 日國常會定調(diào)經(jīng)濟下行壓力加大，放松的必要性進一步上升。16日金融委會議提及的“貨幣政策主動應(yīng)對”于近期落地概率更大，或以降準形式實現(xiàn)。
部分行業(yè)韌性充足、逆勢而起。在工業(yè)企業(yè)整體被動補庫存的環(huán)境下，上游多數(shù)和下游少數(shù)行業(yè)景氣度向上。一、上游資源品及紡織、食品等部分消費行業(yè)自2021Q4 先后進入主動去庫、補庫階段；二、高頻數(shù)據(jù)顯示：鋼鐵、水泥等基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上游回暖，中下游制造、消費整體弱勢，但光伏、乳制品、紡織制品等部分細分板塊景氣度向好。
關(guān)注對沖擊已經(jīng)鈍化、甚至還能受益于沖擊的行業(yè)。
1)國內(nèi)穩(wěn)增長與全球供需錯位共同指向的上游資源品，包括國內(nèi)外價差邏輯下的煤炭、鋁和中觀景氣改善的鋼鐵和水泥；2)基本面數(shù)據(jù)依舊不佳、政策扶持力度強化的房地產(chǎn)；3)步入主動補庫周期且高頻數(shù)據(jù)向好的紡織制造，漲價效應(yīng)持續(xù)的大豆和和產(chǎn)能去化持續(xù)的生豬養(yǎng)殖，歐美對俄制裁、海運能源需求提升下受益的航運港口及還有受益于新能源行業(yè)高景氣的電氣設(shè)備。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在誤差，經(jīng)濟不及預(yù)期，政策超出預(yù)期，市場波動超出預(yù)期。
（文章來源：東興證券）
標簽： 專題報告
