結論
3 月份CPI 同比依然暫時處于低位主要由于豬價擾動——生豬需求低迷、成本高企。預計在5 月份左右豬肉價格見底，未來國內CPI-食品將更大程度受國際農產品影響。今年3%左右的通脹目標為實施較為寬松的宏觀經濟政策留下了空間，因此我們認為央行二季度有望降準至少一次以上。
數據
3 月份，全國居民消費價格同比上漲1.5%，超出我們預測的1.2%。其中，城市上漲1.6%，農村上漲1.2%；食品價格下降1.5%，非食品價格上漲2.2%；消費品價格上漲1.7%，服務價格上漲1.1%。1—3 月平均，全國居民消費價格比上年同期上漲1.1%。
3 月份，PPI 同比上漲8.3%，環比上漲1.1%，略低于我們預期的同比8.4%；工業生產者購進價格同比上漲10.7%，環比上漲1.3%。一季度，PPI 比去年同期上漲8.7%。
3 月份PPI-CPI 同比為6.8%，已連續5 個月下降。
要點
CPI 同比依然處于低位主要是由于豬肉價格低迷擾動。豬肉需求降低，豬糧比價低于平衡價，生豬養殖企業成本高企，加速拋售導致供給增加，本輪豬周期底部或將在5 月份左右出現。預計在5 月份豬肉價格見底后，國內CPI-食品將更大程度受國際農產品影響。3 月份俄烏等國限制出口將導致國際農產品貿易的巨大供應缺口，國際農產品提價也將傳導至我國食品價格端。
CPI 非食品項中，受國際能源價格暴漲影響，汽油柴油液化石油氣均上漲，拉升CPI 非食品；而疫情影響限制人員流動，CPI 服務項同比增速下滑。3 月份國際能源價格暴漲抬升PPI 環比，PPI-CPI 同比剪刀差收窄，企業去庫存壓力依然存在。
未來農產品提價傳導至我國食品價格端，今年4 月份我國春耕關鍵期必須保障。一季度CPI 同比上漲1.1%，預計全年CPI 同比2%，今年3%左右的通脹目標為實施較為寬松的宏觀經濟政策留下了空間。二季度在美國加息周期深入的背景下，我國進一步降息性價比不高，若降息會加速中美利差進一步縮窄，加劇資本外流、國內資產貶值的風險。因此我們認為央行二季度有望降準至少一次以上。
風險提示：國際大宗商品價格大幅波動、美聯儲貨幣政策意外收緊、疫情再次失控、信用事件集中爆發。
（文章來源：長城證券）
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