CPI 未來逐步上行本月通脹走高，核心CPI 仍然平穩。食品價格下跌，非食品價格上漲：(1)食品方面，蔬菜平均價格在年后并未過多下行，這有天氣、疫情、物流多種因素影響；生豬需求在春節后迅速下行，豬肉出欄高于需求，豬肉價格回落，市場供給仍然比較充足；他食品方面，水產品鮮果價格下跌，糧油價格上行；(2)非食品價格方面，受到原油價格上行的影響，交通工具用燃料價格上行7.1%；服務類價格整體略微下行。
全年通脹預期上行2022 年4 月份翹尾影響1.8%，預計新漲價因素小幅上行，CPI同比增速約在2.0%左右。預計2022 年全年CPI 增速2.2%-2.4%，2023 年CPI 水平可能達到2.7%左右。全年通脹預期上行：(1)通脹上行部分是由于物流阻斷造成的；(2)全球物流重新洗牌規劃，大宗商品價格的上行。
“滯脹”初現，經濟下行壓力更大通脹上行在社會消費、行業生產利潤以及貨幣政策上壓制經濟。同時經濟壓力較大：(1)新冠疫情防控使得服務業受到重創，我國終端需求疲軟；(2)下游行業并不能順暢漲價，消費者可承受的價格上漲有限；(3)全球貨幣收緊下的需求收縮以及我國疫情嚴控下的訂單轉移會帶來海外需求的回落；(4)穩增長措施仍然顯得不足，房地產行業出清并未完成。
需要財政和貨幣政策的配合央行的貨幣選擇顯得尤為艱難，寬信用渠道受阻的情況下，央行的貨幣寬松效果不及預期。美聯儲等外圍市場收緊的條件下，央行的貨幣寬松也有所謹慎。“滯脹”環境中財政政策比貨幣政策更能保障經濟運行，財政政策目前只在基建上發力。對于中小企業的直接救助并未展開，同時對于消費者的救助也沒有討論。如果豬周期在下半年緩慢反彈，那么通脹水平可能處于溫和上行，貨幣政策在下半年更有可為。
PPI 未來逐步回落3 月份PPI 環比上行，上游原材料價格大幅上行，黑色產業鏈商品出廠價格走高，原油價格大幅上漲，其產業鏈相關產品價格抬升：(1)國際原油價格上行帶動國內石油及相關產業價格走高；(2)受到國際能源價格緊張影響以及穩增長的需要，我國煤炭價格重新上行；(3)消費類行業繼續回升。
預計4 月份基數水平與3 月份持平，環比小幅下滑，4 月份我國PPI 回落：(1)能源價格處于高位，但有一定程度的回落；(2)疫情防控下工廠開工下滑，穩增長措施延后，帶來了出廠價格的下行；(3)物流阻塞得到緩解，反映大宗商品運輸為主的BDI 回落，預示著未來PPI 環比漲幅減弱。
預計4 月份PPI 環比回落，4 月份PPI 水平在7.3%左右。2022 年PPI 前高后低，全年預計在6%左右，受到基數影響，PPI 在4 季度是低點。
（文章來源：中國銀河證券）
