本報告導讀
我們劃分并復盤了全國消費復蘇至今的四個階段，同時對比了多省份防疫策略變化前后的消費變化，探索消費修復的三點規律。消費修復的趨勢不變，防疫策略若逐漸向靈活偏松方向轉化會帶動居民預防性儲蓄加速釋放，并且拉動補償性消費(酒店餐飲、旅游航空、服裝、日用品)。
摘要：
本周聚焦：從全國與地方角度，探索消費修復的確定性邏輯？ 消費復蘇進程行至何處？還有哪些賽道值得期待？
1) 分大類來看，防疫政策的常態化導致服務消費對于疫情反彈的敏感性逐步降低，但修復進度較緩；疫情對中低收入群體的負面沖擊逐步減弱，保供穩價背景下限下消費復蘇趨勢不變；2) 分品類來看，食品飲料、煙酒以及奢侈品等消費與疫情關聯度較低；而服裝、日用品、石油等商品受疫情反彈的影響較大，體現疫情防控對于出行存在明顯約束；
3) 從高頻數據來看，1 月份至今的服務、地產、汽車等消費數據表現較弱，促消費政策發力效果低于預期。未來消費修復的關鍵在于穩增長落地后生產就業的回暖，以及防疫政策出現邊際放松帶來的預防性儲蓄釋放和場景約束類消費品回暖。
從地區防疫策略來看全國消費修復節奏，存在三個規律性特征：
規律一：清零效果較好和采取靈活偏松防疫政策的省份消費修復進程較快，而政策偏緊卻又受疫情擾動的省份消費修復較差。在Omicron 病毒傳染性強、毒性弱的特征下，結合我國目前內需弱、服務消費差的現狀，未來靈活偏松的防控策略是合意的方向。
規律二：考察中高風險地區轉低風險的階段，疫情防控邊際放松對消費存在結構性利好，其中：住≈行>衣≈食>用。未來如果疫情好轉或者防控策略出現邊際放松，服務類消費(如：酒店餐飲、旅游航空)的利好最大，其次是目前修復中斷的服裝、日用品。
規律三：采取靈活偏松防疫策略和清零效果較好的省份，居民預防性儲蓄加速釋放，其中前者還促進了居民的補償性消費。未來如果我國采取靈活偏松的防疫策略，那么居民預防性儲蓄將加速釋放，并有望帶來補償性消費，消費修復可能會進入快車道。
國內經濟：地產持續探底，基建仍在蓄力。上游：煤炭價格提升，原油和鐵礦石價格有所回落；中游：鋼鐵開工率回升，焦化開工率持續下降；下游：土地成交依然較弱，汽車銷售未見明顯反彈；通脹：豬肉價格小幅下降，蔬菜價格回升；金融：利率及匯率基本穩定；三大需求：餐飲門店數回升，房價持續下行；基建投資仍受賽事和節假日制約處在蓄力期；外需景氣度依然較強；產業鏈：農產品期貨價格總體保持平穩；黑色、石化產業鏈價格出現回落，有色價格小幅上漲；電子、汽車產業鏈景氣度持續回暖。
下周關注：下周中國公布1 年和5 年期貸款市場報價利率(LPR)；美國公布1 月新房銷售等數據；歐盟公布1 月CPI 數據和2 月制造業PMI 初值；德國公布四季度GDP 總量及2 月PMI 初值。
（文章來源：國泰君安證券）
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