投資要點
市場回顧
3 月 CS 商貿零售行業下跌4.24%，而上年同期為上漲1.19%，市場表現明顯弱于去年同期，但跑贏大盤3.59pct.分板塊看，子行業多呈下跌，漲跌幅位居前三的分別是超市及便利店、專業市場經營、綜合業態，分別為3.23%、-0.83%、-1.72%。行業個股多呈下跌。行業PE 估值水平整體呈現上調，但月中波動較大，月中降至75X 估值線附近后觸底回升，月內各子板塊PE 水平均呈回落。
行業月度數據跟蹤
CPI 同比漲幅平穩，環比漲幅略有擴大。2 月CPI 同比上漲0.9%，漲幅與上月相同，同比漲幅總體平穩。其中，食品價格下降3.9%，降幅比上月擴大0.1pct，非食品價格上漲2.1%，漲幅比上月擴大0.1pct.受到食品價格降幅擴大和工業消費品汽柴油價格同比漲幅有所擴大的綜合影響，2 月同比漲幅持平。從結構上看，食品價格下降主要受到豬肉價格降幅擴大的影響，而交通通信類帶動工業消費品價格持續上漲。
消費市場恢復有所加快，升級類商品零售增長較好。1-2 月社會消費品零售總額同比增長6.7%，增速比2021 年兩年平均增速加快2.8pct，略超預期。我國疫情防控措施持續優化，促消費政策陸續落地顯效，春節和冬奧消費帶動明顯，市場銷售恢復有所加快，基本生活類消費保持平穩較快增長，升級類消費需求持續釋放，網上零售拉動作用繼續顯現。
線上銷售持續帶動消費增長，滲透率同比提升。1-2 月實物商品網上零售額同比增長12.3%，增速比2021 年全年加快0.3pct，占社會消費品零售總額的比重為22.0%，同比提升1.3pct。
線下零售穩中有升，實體店消費持續改善。據測算，1-2 月份實體店消費品零售額同比增長5.2%，增速較2021 年12 月份加快3.4pct.限額以上零售業單位中的超市、便利店、百貨店、專業店和專賣店零售額同比分別增長3.0%、12.8%、2.1%、10.3%和5.3%，增速比2021 年兩年平均增速均有所加快。春節和冬奧會對居民消費的促進作用比較明顯，在精準防控的支持下，居民外出購物、娛樂的積極性有所提升。
行業動態新聞
拼多多2021 年營收939.50 億，年活躍用戶數8.69 億；叮咚買菜推出預制菜品牌“朝氣鮮食”，進軍B 端市場；劉強東卸任京東集團CEO 徐雷接任。
投資策略
受到國內疫情多點發散的影響，北上深等一線城市疫情防控態勢尚未平穩，消費、出行、物流等均有受限，疊加基數效應影響，4 月社交聚集型消費預計承壓，線上消費也將有所放緩。疫情持續影響下，必選消費表現略強于可選消費，建議關注社區團購、即時零售等多場景延伸覆蓋的新零售模式。同時，四月處于年報、一季報集中披露期，建議關注疫情沖擊下仍能保持年度業績穩健、Q1 終端零售表現較好的低估值龍頭，重點推薦美妝和黃金珠寶板塊，主要關注以下幾條主線：1)國貨品牌貼近消費需求、加速下沉滲透，龍頭企業通過新媒體營銷持續提升市場份額：珀萊雅，貝泰妮；2)珠寶消費趨于日常，低線城市需求崛起、渠道加密，新晉培育鉆石賽道空間廣闊：周大生、豫園股份；3)線下渠道價值重塑，實體企業加碼即使零售，當前估值已接近底部：永輝超市。
風險提示
宏觀經濟增速放緩；消費升級效果不及預期；新業態分流、市場競爭加劇；國內疫情多點散發，影響消費信心和意愿
（文章來源：山西證券）
