事件：中國3 月新增社會融資規模為4.65 萬億元，前值為1.19 萬億元。
3 月新增人民幣貸款3.13 萬億元，預期為2.80 萬億元，前值為1.23 萬億元。M2 同比增長9.7%，預期為9.4%，前值為9.2%。
社融存量大幅高于預期，政府債和非標融資成主要推動。3 月新增社融為4.65 萬億元，同比多增12738 億元。在較高的社融增量的帶動下，社融存量同比增速較上月上升0.4 個百分點至10.6%。財政前置，基建項目加快發力，3 月政府債券融資同比多增3921 億元，環比增加4330 億元，對社融形成支撐。在低基數效應、票據大幅沖量以及信托貸款的壓降速度有放緩等因素影響下，3 月非標融資同比多增4262 億元，支撐社融走高。
新增人民幣貸款強于預期，信貸結構亟待優化。3 月份新增人民幣貸款為3.13 萬億元，強于預期值，同比多增4000 億元。分結構來看，企業端方面，企業中長期貸款當月值由負轉正，短期貸款延續多增。3 月政策加碼紓困中小企業，企業對短期流動性資金需求較大疊加季末銀行沖存貸款訴求偏強，企業短期貸款同比多增4341 億元。同時，中長期貸款同比小幅多增148 億元，弱于往年同期，企業實際融資需求較弱。居民端方面，盡管多地穩樓市政策頻出，但在經濟面臨下行壓力，地產景氣未見好轉，居民購房意愿依舊偏弱，同時近期國內疫情反復制約線下消費。居民短貸和中長貸也均錄得少增，同比分別少增1394 和2504 億元。
M2 同比增長超預期，M1 同比增速持平。M1 同比增長4.7%，增速與上月末持平，比上年同期低2.4 個百分點，或指向房地產低迷，居民消費偏弱，企業經營活躍度偏低，導致貨幣活性偏低。3 月M2 同比增長9.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.5 個和0.3 個百分點，或指向疫情反復居民儲蓄意愿提高，企業對未來經營較為謹慎，將企業存款定期化。
3 月信貸數據總體表現超預期，但整體結構仍需優化。3 月政府債和非標融資數據亮眼推高社融讀數，不過信貸結構亟待優化，消費萎靡疊加房地產行業低迷，居民短期、中長期貸款同比少增。企業的景氣度仍偏弱，疫情反復繼續沖擊企業短期資金流動性。我國穩增長力度仍需加碼。3 月美聯儲會議紀要更加明確美聯儲將加速收緊貨幣政策，中美利差出現倒掛，一定程度掣肘我國貨幣政策操作空間，不過我國貨幣仍保持“以我為主”的態度。而國常會及企業家座談會反復強調穩增長的重要性，預計相關政策還將持續發力、適時加力，避免信貸塌方。相較與目前較低的核心通脹水平而言，MLF 利率仍有下調的空間，中國降息空間仍在，二季度將進入降準降息的觀察期。
風險提示：海外疫情反復、政策執行不及預期。
（文章來源：東莞證券）
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