事件：2022年2月21日，銀保監會發布《關于擴大專屬商業養老保險試點范圍的通知》，自2022年3月1日，起專屬商業養老保險試點區域擴大至全國，在原有6家試點公司基礎上，允許養老保險公司參加試點經營。
2021年5月，銀保監會宣布自6月1日起，允許6家公司(人保壽、國壽、太平壽、太保壽、泰康人壽、新華壽)在浙江(含寧波市)及重慶市開展專屬養老保險試點。試點運行平穩，截至2021年10月底，6家試點公司累計保費收入約2億元，承保人數超1.7萬人；截至2022年1月底，試點施行8個月累計保費收入達4億元，累計承保保單近5萬件，件均保費約8000元；快遞員、網約車司機等新業態從業人員投保近1萬人。
試點產品形態貼合養老需求，2021年結算利率表現亮眼。6家試點公司推出的專屬養老保險產品在形態上略有區隔，主要涵蓋：1)保障范圍不同：
部分產品除身故外，涵蓋重度失能、重疾、全殘保障；2)投保年齡、領取年齡及繳費年期不同；3)保底利率不同：賬戶分為穩健型和進取型兩類，兩類賬戶的保底利率分別為2%-3%、1%-0%；2021年結算利率表現亮眼，試點產品穩健型、進取型利率分別為4.5%-6%、5%-6.1%。
試點范圍及參與主體雙擴容，有望帶動保費規模增長。1)試點范圍由兩城擴展至全國：2020年重慶、浙江兩地常駐人口為9677萬人，粗略估計產品滲透率約為0.05%，在不考慮政策推動等因素的情況下，據試點情況測算推廣至全國后產品保費規模約為57億元；2)參與主體擴展至10家養老保險公司，有望進一步豐富產品供給。
產品大規模放量尚待進一步政策支持。資管新規落地后，專屬養老保險產品的保底收益特征優勢更為突出，但目前第三支柱尚處于賬戶鋪設階段，不涉及稅優政策，吸引力有限；產品多為基礎型，面向下沉市場，且各險企為提升覆蓋范圍可能存在一些讓利客戶的舉措，預計NBVM較低(我們預估約為10%)，在推廣的第一階段保費規模及價值貢獻相對有限。
長期來看，養老保障需求廣闊，有望撬動萬億市場。我們認為險企在相關領域的競爭力主要體現在三個方面：1)投資能力：保持長期穩定的投資收益將幫助公司吸引更多客戶；2)銷售能力：強大的銷售能力將提升觸客能力及獲客效率；3)服務能力：完善的醫藥康養等增值服務將幫助險企在與同業及銀行理財、公募產品競爭中構建差異化優勢，提升客戶黏性。
頭部險企因完善業務布局及較強的投資能力在此領域具有明顯的先發優勢，建議關注業務布局完善的中國平安、中國太保、中國人壽。
風險提示：政策風險、利率風險、市場波動風險、需求不及預期。
（文章來源：西部證券）
